精选港股通研报
以下港股通论说英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券磋商所团队进行审核。华兴证券磋商所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济范畴的资源获取智商，触达中国改变经济范畴的多个边缘，发奋为您带来前沿、全面的磋商遵循。敬请抓续关怀。 ]article_adlist-->万洲国际
(288 HK)
抓续股东各人业务多元化及优化
•好意思国上游业务扭转以及中国生猪廉价环境驱动2024年杀青强盛事迹。
•经管层对2025年出路抓乐不雅气派，示意将抓续优化好意思国业务、扩大中国商场份额。
2024年龄迹坚实，利润率与现款流发达强盛。万洲国际公布2024年强盛事迹。尽管中国花费需求疲软以及好意思国部分业务关停对集团的猪肉及肉成品销量形成冲击，导致总收入同比下滑1.1%，但中国生猪廉价环境及好意思国猪肉/生猪价差扩大进步了集团的盈利智商，推动生物质产重估前的规画利润率创下9.3%的历史新高。退换后净利润同比高增142%至14.64亿好意思元。在利润强盛增长的驱动下，万洲国际的解放现款流从2023年的8.05亿好意思元不啻翻倍至2024年的19亿好意思元。充裕的现款流撑抓集团派发每股0.40港元的末期股利，重叠好意思国业务子公司史姑娘菲尔德食物（代码SFD US，未秘密）上市后派发的每股0.18港元一次性相当股利，总派息率进步至76%。
抓续发力优化供应链，2025年好意思国业务出路巩固。在万洲国际的事迹会上，旗下史姑娘菲尔德食物的经管层对好意思国猪肉商场保抓乐不雅气派，并预期其他动物卵白起头（举例牛肉和鸡肉）价钱或将抓续高企，从而为猪肉营造有意的价钱环境。此外，跟着公司抓续降本和升级产物组合，经管层合计恒久来看利润率具有上行空间，尤其是肉成品。史姑娘菲尔德食物预计，2025年销售额将杀青低至中个位数百分比的同比增长，对应退换后营业利润区间为11亿至13亿好意思元（对比2024年为11.18亿好意思元）。从集团层面来看，万洲国际经管层重申了进一步缩减上游生猪滋生范畴、同期扩大宰杀业务产能的计谋。咱们合计，这一计谋将通过缩小高波动性的生猪滋生业务占比，抓续平滑万洲国际的举座盈利发达。
均衡中国业务的利润与范畴。万洲国际在中国的肉成品业务于2024年创下9.24亿元东谈主民币的营业利润历史新高，相配于每吨产物盈利4,700元。但经管层示意这一利润水平可能难以抓续，并可能毁伤公司的竞争力。瞻望2025年，尽管生猪价钱抓续处于低位，但经管层权术将一部分利润再行参加商场以扩大份额，并预计该业务恒久将保管约4,000元/吨的利润水平。
风险教导：中好意思关系、动物疾病爆发、食物安全问题、经管层继任、金融对冲风险。
论说称呼：《万洲国际 (288 HK)：抓续股东各人业务多元化及优化》
论说日历：2025年3月27日
此论说为授权转发的港股通证券磋商论说，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文论说翻译成汉文在内地发布，汉文论说由华兴证券分析师姜雪烽（证券分析师登记编号:S1680519070001）审核。如果您思进一步经营本论说所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。
快手科技
(1024 HK)
可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或连累2025年利润率1-2个百分点
• 收入和退换后净利润恰当预期。
• 可灵AI累计收入遏止亿元大关，公司预计投资增多会使得2025年退换后净利率承压1-2个百分点。
快手公告4Q24收入同比增长9%至354亿元东谈主民币，与咱们的预测及Visible Alpha一致预期基本一致；退换后净利润为47亿元东谈主民币，亦恰当预期。在事迹电话会上，经管层强调公司的自研视频大模子“可灵”（Kling）已赢得行业鄙俚认同，累计收入遏止1亿元东谈主民币。同期，AIGC（东谈主工智能生成实质）正在推助快手现存业务发展，4Q24使用AIGC素材的日均告白开销朝上3,000万元东谈主民币。由此，经管层决定加大AI参加（包括增多成本开支和研发用度），预计将导致2025年退换后净利率承压1-2个百分点。咱们将4Q24的事迹要点汇总如下：
•4Q24电商GMV同比增长14%（较3Q24的15%略有放缓）。左证咱们的测算，这带动内轮回告白收入增长10%。告白变现率着落，主如若因为平台为支抓中小商家成长提供了更多补贴。比拟之下，咱们测算外轮回告白4Q24收入在传媒和电商平台推动下同比增长18%。咱们预计外轮回告白的强盛势头（由短剧需求拉动）与内轮回电商缓缓增长（向商家提供流量补贴以匡助其应酬商场环境挑战）的趋势将不竭至1Q25。
•利润率发达：受益于产物结构优化，4Q24毛利率为54.0%（对比4Q23为53.1%）。运营用度率为42%，同比抓平。由此，退换后净利率微降至13.3%（对比4Q23为13.4%）。分区域看，国内业务Non-IFRS规画利润率为12.8%（4Q23为13.4%），而外洋耗损收窄至2.36亿元东谈主民币（4Q23为5.51亿元）。
AI业务：可灵AI提供C端会员订阅、B端API奇迹及定制化场景处治决议。咱们合计C端订阅（订价66-666元/月）将成为主要的收入起头，并预计2025年可灵AI将创造4.5亿元东谈主民币收入（占快手总收入不及1%）。与此同期，咱们预计快手2025年景本开支将翻倍至160亿元东谈主民币，形成更多折旧用度；重叠研发用度的增长，咱们预计将使得退换后净利率承压1.5个百分点。
风险教导：监管政策收紧、销售及营销用度超预期、宏不雅环境挑战。
论说称呼：《快手科技 (1024 HK)：可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或连累2025年利润率1-2个百分点》
论说日历：2025年3月27日
此论说为授权转发的港股通证券磋商论说，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文论说翻译成汉文在内地发布，汉文论说由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您思进一步经营本论说所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。
众何在线
(6060 HK)
2025年聚焦承保利润进步
•轮廓成本率着落及投资收益增多推动2H24盈利发达超预期。
•目的权术2025年轮廓成本率同比着落0.4个百分点。
轮廓成本率着落及投资收益增多推动2H24盈利进步。众何在线公布2H24净利润为5.48亿元东谈主民币，环比高增888%，超出咱们的预期，这主如若成绩于承保利润和投资收益的双重进步。2H24总保费收入同比增长19%至182亿元东谈主民币，其中健康险（+21%）、车险（+25%）和数字生涯业务（+31%）的强盛增长对消了花费金融业务的下滑（-4%）。2H24轮廓成本率降至99.2%（对比2H23为99.8%），成绩于赔付率同比着落0.4个百分点及用度率同比着落0.1个百分点。2H24投资收益达8.67亿元东谈主民币，同比增长227%，主要原因是2024年9月底以来A股商场反弹推动净投资收益达6.32亿元。
对准改善2025年轮廓成本率。花费金融业务2H24保费同比降幅收窄，受保贷款余额环比小幅回升4.2%，金钱质地亦有改善。经管层礼聘审慎策略，预计2025年花费金融保费同比增速为低个位数至抓平，重心关怀轮廓成本率，目的降至90%（对比2024年为90.3%）。健康险业务2H24杀青增长（成绩于获客成本优化推动范畴进步），经管层预计在新产物“众民保”需求强盛的推动下，2025年增速有望超10%，该产物拓宽了保障范围，特意面向“非标体东谈主群”。车险业务预计2025年保管30%的同比增速，受益于新动力车险的强盛发达以及公司2024年取得上海和浙江地区交通强制背负险的销售资历。数字生涯业务保费2025年增速或将放缓，重心目的为改善轮廓成本率至99.5%（对比2024年为99.9%）。基于公司2025年总保费目的为同比增长10%、轮廓成本率目的为96.5%（对比2024年为96.9%），咱们预计承保利润同比增长18%，投资收益指导会在3.4%。
模子更新：咱们将2025 /26年盈利预测上调33%/6%，以反应以下要素：1）净保费收入预测上调1-2%；2）赔付率预测下调2.5-2.6个百分点；3）2025年投资收益预测提高20%；对消了4）用度率预测上调1.4-1.5个百分点。举座而言，咱们预计2025 /26年轮廓成本率将降至96.5%/96.4%。
咱们看好众何在线优于同行的增长出路，其纷乱的保障科手段力将抓续推动净保费收入和承保利润增长，可带来盈利上行空间。
风险教导：健康险保费增长慢于预期；中端医疗险商场竞争加重；投资环境疲软。
论说称呼：《众何在线 (6060 HK)：2025年聚焦承保利润进步》
论说日历：2025年3月27日
此论说为授权转发的港股通证券磋商论说，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月25日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文论说翻译成汉文在内地发布，汉文论说由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您思进一步经营本论说所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。
好意思团
(3690 HK)
4Q24归来：增长推手换位
• 核亲信地贸易4Q24的收入和利润 发达超预期。
• 咱们预计2025年核亲信地贸易的利润出路将保抓健康，同期公司将加大投资外洋商场和东谈主工智能。
核亲信地贸易：该板块4Q24杀青了19%的同比增长，规画利润率达到19.7%，对比咱们预测的收入/规画利润率隔离为18%/17.9%。由于好意思团已将即时配送（包括餐饮外卖和闪购）与到店酒旅的业务职能进行了整合，因此从本季度起不再袒露即时配送的订单量。
即时配送板块：受暖冬天气、春节提前以及花费情绪抓续疲软影响，咱们预计餐饮外卖的订单量和总交游额（GTV）均杀青高个位数同比增长。因轮廓变现率受益于1P格局占比进步、长距离订单增多等要素，咱们预计收入杀青中双位数同比增长。咱们也预计跟着补贴抓续减少，单元利润同比进一步扩大。闪购方面，咱们预计该板块的订单量和收入隔离杀青中20%和高20%的同比增长，并在本季度保抓盈利。瞻望1Q25，经管层对环比趋势示意乐不雅，尤其是3月份。咱们现预计餐饮外卖和闪购的订单量将隔离杀青10%和27%的同比增长，推动即时配送板块举座收入和营业利润隔离杀青14%和22%的同比增长。社保成本方面，咱们了解到：1）公司将进一步扩大工伤保障的秘密范围，并权术在来岁杀青寰球秘密；2）公司将在采用的城市运行试点提供社保福利，预计需要4-5年杀青寰球秘密。经管层预计2025年及恒久内每笔订单的社保成本影响将隔离低于东谈主民币0.1元和东谈主民币0.3-0.5元，并合计通过遵循进步不错秘密这一非凡成本。到店、旅馆及旅游（到店酒旅）板块：咱们4Q24订单量同比增长40%，收入增长25%。因为举座竞争神志保抓领会，咱们预计规画利润率保抓在34%左右。咱们现预计1Q25到店酒旅的收入和营业利润将隔离同比增长23%和35%，全年规画利润率保管在34%。在咱们看来，到店酒旅将在改日推动收入和利润增长中证据更大作用。
新业务板块：4Q24该板块耗损为东谈主民币22亿元，恰当咱们的预期。其中，咱们预计好意思团优选的耗损为东谈主民币17亿元，环比抓平。剩余5亿元的耗损主要与外洋彭胀以及好意思团骑车业务淡季相关。瞻望2025年，咱们预计好意思团优选的耗损将进一步收窄，但无法澈底对消外洋彭胀增多的投资。轮廓来看，咱们现在预测该板块的营业耗损为东谈主民币96亿元，对比2024年耗损为东谈主民币73亿元。
风险教导：竞争加重、宏不雅经济抓续疲软、监管趋严以及新业务耗损收窄速率放缓。
论说称呼：《好意思团 (3690 HK)：4Q24归来：增长推手换位》
论说日历：2025年3月25日
此论说为授权转发的港股通证券磋商论说，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月24日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文论说翻译成汉文在内地发布，汉文论说由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您思进一步经营本论说所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。
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